10 Jun 2013 - [香港經濟日報「投資理財週刊」] 安全與危險之間
以下為筆者本週一在香港經濟日報「投資理財週刊」所發表的文章「只是大家或許未留意到，此後美國債息輾轉上升，可是公用股及REITs股價於同期升幅卻比前更大，息差在逐漸收窄，即代表風險其實在逐步上升...」。
--------------------------------- 可是，在同一時空，被認為屬安全投資的公用股及REITs的股價也插水式下跌，忽然令安全與危險之間的界線變得異常模糊，可是看着股價近月已高升入雲的這些資產，再看前週提到的「不要以為買優質股就是在投資，若以過高股價買入，便會變為投機」，可會發人深省？不過，客觀分析，股價又是否真的過高？
--------------------------------- 可是，在同一時空，被認為屬安全投資的公用股及REITs的股價也插水式下跌，忽然令安全與危險之間的界線變得異常模糊，可是看着股價近月已高升入雲的這些資產，再看前週提到的「不要以為買優質股就是在投資，若以過高股價買入，便會變為投機」，可會發人深省？不過，客觀分析，股價又是否真的過高？
此次公用股及REITs的股價大跌，大家都清楚是源於市場擔憂美國聯儲局收水下，美國十年國債息率明顯升穿2%這心理關口所致，此息率於去年7月24日低見1.39%，當時領匯(823)約報$33，預期當年度(至今年3月)息率約4.45%，兩者息差為3.06%。只是大家或許未留意到，此後美國債息輾轉上升，可是公用股及REITs股價於同期升幅卻比前更大，息差在逐漸收窄，即代表風險其實在逐步上升。領匯於今年5月15日創歷史新高收市價$46.3，預期當年度(至明年3月)息率約3.38%，相對當天美國十年國債息率1.94%，息差為1.44%，比去年7月時跌了一半，可見投資領匯及其他REITs的風險不其然在累績，即是投機性質增加，投資成份減少，安全投資變得危險下，此或可解說當美國債息急升破阻力，投資者便如驚弓之鳥般沽貨。
雖然經濟數據參差，美國經濟卻在穩步復甦，當然不排除有調轉勢頭的可能性，不然美國國債息率上升預期形成，缺乏降息憧憬下，投資公用股及REITs的下行風險增加，上行風險卻受限。假設息差回到去年7月時的3%水平，執筆時美國十年國債息率報2.1%，若以預期息率5.1%為領匯估值，股價應約$31。當然，縱使聯儲局今年稍後減少買債，聯邦基金利率最快下年才正式上升，於低息環境下，當REITs的絕對息率到了一個吸引水平，如領匯跌至$34.8即預期息率4.5%，或已能吸引到不少投資者吸納支持，不過需預期短期股價將隨美國國債息率變化而波動。
臨近端午，數據現形，一系列五月內地數據一出，法興形容貼切，就係冰冷的現實。
確實，除了靠珠寶相關消售力撐，消費稍穩之外，內地打假既結果係，經濟淡友先勝一局。
因為出口數據認真打假，出口五月按年增長，比四月急速放緩十三點七個百分點，跌幅之大，過去年幾都未見過。
確實，除了靠珠寶相關消售力撐，消費稍穩之外，內地打假既結果係，經濟淡友先勝一局。
因為出口數據認真打假，出口五月按年增長，比四月急速放緩十三點七個百分點，跌幅之大，過去年幾都未見過。
亦因為出口打假，沒有假單據就沒有水份貸款，結果新增貸款遜預期。
亦因為新增貸款原形畢露，經濟師對「貸款多，經濟掂」的假設，徹底失效，於是，中國增長預測，又被大行調低。
五月份數據證明幾樣，一，中國經濟之前的而且確想得太樂觀。
二，二線大行經濟師對內地掌握較好，佢地係一早話內地數據有問題既一批。
如今，大牛如匯豐屈宏斌、星展梁兆基，都成了隱影人。
經濟表現貨不對辨，改革調整大於一切，少了聲音叫刺激，但多了聲音說減息。
到呢一刻，中國減息與否形同賭大細。正方包括瑞穗認為，中國不降息，經濟就此完旦。
佢地理由係，上游通縮，利率幾近冠絕全球，減是必須，或者係不對稱減息。
但反方卻認為，減息如果無望刺激貸款，等於無用!!
再現實係，利率無論高低，中小企從來借唔到錢。再者，內地流動性不缺，以五月為例，M2較M0高出五個百分點，流動性未盡其用相當明顯。
所以，陸挺為首既中間派堅持，只要市場操作準確，人民幣減少升值，貨幣政策少改為妙。
上周路透一篇報道，就繒影繒聲形容習李可以容忍到7%經濟增長底線，似為五月數據向市場預先做定預期管理。
所以經濟師普遍認同，數據是反映經濟結構改革，特別是經歷「去產能化」的陣痛，是轉型的必由之路。
的而且確，人行高調重提存保制，存保制背後係利率市場化前題，如果行減息之路，係咪影響部署？值得研究。
可以肯定，上星期五一場拆息風暴，鐵一般事實係中國經濟小黑天鵝，隔夜息十五厘，廣傳同業市場違約個案，正如彭博一篇文章指，大有金融風暴之感。
但亦好肯定，內地長假，外管局收緊，美元升值，資金減慢流入等等一切有跡可尋，影響流動性，既然如此，是否反映人行規劃一流，但掌握市場情況功力一般? 答案正正不言而喻。
五月份數據證明幾樣，一，中國經濟之前的而且確想得太樂觀。
二，二線大行經濟師對內地掌握較好，佢地係一早話內地數據有問題既一批。
如今，大牛如匯豐屈宏斌、星展梁兆基，都成了隱影人。
經濟表現貨不對辨，改革調整大於一切，少了聲音叫刺激，但多了聲音說減息。
到呢一刻，中國減息與否形同賭大細。正方包括瑞穗認為，中國不降息，經濟就此完旦。
佢地理由係，上游通縮，利率幾近冠絕全球，減是必須，或者係不對稱減息。
但反方卻認為，減息如果無望刺激貸款，等於無用!!
再現實係，利率無論高低，中小企從來借唔到錢。再者，內地流動性不缺，以五月為例，M2較M0高出五個百分點，流動性未盡其用相當明顯。
所以，陸挺為首既中間派堅持，只要市場操作準確，人民幣減少升值，貨幣政策少改為妙。
上周路透一篇報道，就繒影繒聲形容習李可以容忍到7%經濟增長底線，似為五月數據向市場預先做定預期管理。
所以經濟師普遍認同，數據是反映經濟結構改革，特別是經歷「去產能化」的陣痛，是轉型的必由之路。
的而且確，人行高調重提存保制，存保制背後係利率市場化前題，如果行減息之路，係咪影響部署？值得研究。
可以肯定，上星期五一場拆息風暴，鐵一般事實係中國經濟小黑天鵝，隔夜息十五厘，廣傳同業市場違約個案，正如彭博一篇文章指，大有金融風暴之感。
但亦好肯定，內地長假，外管局收緊，美元升值，資金減慢流入等等一切有跡可尋，影響流動性，既然如此，是否反映人行規劃一流，但掌握市場情況功力一般? 答案正正不言而喻。
來源 -- Money Cafe (June 07, 21013)
環球市場星期四經歷被譽為近十年數一數二既大拆倉日。
俗些講，其實形同「劈友」，大鱷撼大鱷，旁觀者，單睇收市以為反覆上升，好明顯，你係如在夢中，其實條街大量血漬仍未清洗。
觀望一個就業數據好壞，可能左右聯儲局縮減購債規模時間，令外匯市場出現顯注波動。
觸發美元被拋售，美元指數星期四單日跌過2%，跌至三個多月低位。
美元兌日圓更一度跌過3%，創三年最大單日跌幅，之後在亞洲市場美元更一度跌穿96水平。
有對沖基金話，外匯市場波幅之大，令人想起08年金融海嘯的恐慌情況。
到底觸發拆倉，係怕沒有QE，抑或日本斷箭觸發？大行操盤手話，搞唔清，總之，星期四本港時間八點半，就好似有大戶「吹雞」，於是通通大拆特拆!!
似樣，或者近磅，係債市拆完，到日圓空倉拆。日圓空倉規模有幾多，對唔著，真係唔曉，但根據美林上星期數字，單係佢地統計對沖基金，累積日圓空倉大約百二億美金左右。
但現代交易模式，一個空倉，引申係更多長倉，更多更多空倉，所以拆完未？天曉得也!!
因為一個拆，個個倉都火燒連環船，星期四美國時間上晝八點半同下晝三點半，匯，金，股，債出現走勢同步異動。
更解釋唔到係，如果將主題講為市場避險，點解美元可以一度跌幅百分之三？
正如法興之前講，長期賭單邊市結果，係沒有好結果。
邊個會估到，日股可以兩星期內，直插落熊市區。又有邊個估到，索羅斯，會揀喺踏正日股重回熊市區既一日，會刻意放料力撐日股，話已經重投市場。
更巧合的是，美國公布的就業數據，成為推動大市的無敵借口。
形容為完美組合，一方面是新增職位達17.5萬分，反映經濟增長動力充裕; 但同一時間失業率回升，就令聯儲局未有借口咁快退市。
果然，市唔會永無止境跌，今日話驚無QE，當個市稍有差池，百分之九十九點九，又吹QE回來，到時全球又再炒上，殺完好友再殺淡友，你話大戶賺錢幾易？
分析員目前亦不敢對聯儲局閂水喉的速度，估算得太進取，他們之前估計在十月底的會議每月購買資產的規模，會降至每月500億美元，而家就估計，只會降至650億美元。
伯南克早前母校演說，幾乎明示一月一日之後，聯儲局與我無關。人人話「真叻」姐，白鴿媽媽耶倫係大熱，但華爾街日新消息傳，佢唔係LOR!!!
